（陈诉出品方/阐发师：国信证券研究所/张衡、夏妍）

核心产物《读者》杂志是天下最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列天下同类期刊出书物市场首位，累计刊行量高出 21 亿册，具备遥遥领先的品牌和用户上风。公司重要从事期刊、图书、讲义教辅等纸质出书物的出书、刊行、阅读办事及电子出书物、在线教诲、文化创意等范畴。

国内领先期刊品牌，业绩生长妥当

读者传媒创建于 2009 年，重要从事期刊、图书、讲义教辅等纸质出书物的出书、刊行、阅读办事及电子出书物、在线教诲、文化创意等范畴。此中出书业务重要包罗期刊出书及新媒体运营、一样平常图书出书、讲义教辅出书等。刊行业务重要为期刊、图书、电子出书物的批发及零售。公司于 2015 年在上交所上市，成为西部地区第一家登岸 A 股市场的出书企业。

公司年出书图书 3000 余种，主管主理报刊共 13 种、月均刊行量573 万册（含数字版），此中核心产物《读者》杂志是天下最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列天下同类期刊出书物市场首位，累计刊行量高出21 亿册。

公司的控股股东为读者团体，实际控制人为甘肃省人民当局。读者团体的前身为甘肃人民出书社，于 2006 年实现转企改制。读者团体当前持有公司57.84%的股份，2021 年 3 季报前十大股东持股合计占比 64.6%，股权干系稳固。

出书业务是公司营收重要泉源。1）公司主业务务重要为讲义教辅、期刊及一样平常图书业务；此中讲义教辅业务重要为甘肃省内中小学讲义出书刊行；一样平常图书重要为大众图书出书刊行，2021 年上半年公司出书图书总印数2426 万册（新版747万册、重印 1679 万册），较同期增长了 35%，实现了较高增长；期刊为包罗《读者》在内的杂志订阅刊行，当前公司旗下拥有期刊11 种、上半年累计刊行3433万册（含数字版），月均刊行量 574 万册，同比增长4.25%；2）从收入构成上来看，讲义教辅、期刊、一样平常图书占比分别到达 46%、25%、21%，是公司主营收入的重要泉源；3）从毛利率上来看，期刊业务毛利率到达48%，明显高于讲义教辅（25%）、一样平常图书（19%）的毛利率程度。

公司营收及业绩增速较为稳固，比年规复较高增速。1）公司已往10 年营收增长较为稳固，从 2011 年的 6.1 亿元增长至 2020 年的10.84 亿元，10 年复合增速为5.9%；净利润受高毛利的期刊业务打击较为显着等因素影响，从同期的1.4亿元降落至 2020 年的 0.74 亿元，10 年复合增速为-6.1%；2）从近期表现上来看，随着互联网对期刊业务的打击岑岭已往，公司期刊业务增速趋于稳固，同时在讲义教辅、一样平常图书业务增长推动之下，公司 2019 年以来营收及净利润实现较为明显增长，2019/20 年营收增速分别为 28%、12%，净利润增速分别为52%、15%；2021年前三季度分别实现业务收入 7.82 亿元、归母净利润0.64 亿元，同比分别增长17%、12%，继承保持较高增速。

多元跨界布局营生长

依托读者品牌上风，发力品牌输出及线下文化财产综合体

读者具备精良的品牌代价，在传统的出书刊行业务之外，公司正在通过品牌输出，打造基于读者品牌的文化综合体，通过读者+的方法深化IP变现本领，依托品牌授权及贸易运营等方法得到收益。

文化综合体方面，兰州市正围绕读者品牌打造读者印象佳构街区项目，核心用地面积 33.8 到达公顷（507 亩）；项目打造成为以文化创意财产为支持、都市品格生存为内核、地区特色景观为肌理，集文创博览、休闲贸易、光影夜游等多元业态的文化生态佳构街区，从而构建天下首席读者品牌体验地、甘肃首个全域沉醉式艺术街区、书香社会全民阅读旗舰基地和中原民族艺术原乡。

品牌输出方面，首个读者文化财产园落地惠州，后续有望向天下范畴复制扩展。公司与惠州市秋谷实业相助，通过品牌输出方法，共同打造以《读者》IP为核心的都市文化财产园，项目占地 66667 ㎡，总构筑面积约25 万㎡。园区由新文创中心，惠州文化客堂，美食天下，文化财产四部分构成。包罗读吧、读者美术馆、艺术旅店、 独栋企业总部、艺术影院、读者大厦、LOFT 公寓及艺术街区等，涵盖艺术馆、书城、写字楼、公寓、旅店、影院、贸易等多种业态，打造数字出书、文化、艺术、创意、计划、休闲、亲子娱乐、教诲培训等一体的多元化文化综合体。

布局读者书店，加快渠道扩张。传统刊行渠道之外，依托读者品牌形象，公司正在天下范畴内着力拓展读者书店，以读者品牌深厚的文化积淀和读者出书团体雄厚的气力为依托，将读者品牌形象及内容具象化、场景化，通过好书、好物、饮品、活动、展览等多种情势与载体，为读者提供富厚可感的一站式文化办事和面向心灵的阅读办理方案，扩展公司渠道资源并富厚公司出书业务之外的其他收入泉源。

布局读者·新语文，操持中小学阅读写作教诲

在线教诲平台方面，公司已经在多平台上线写作教诲内容：读者新语文微信大众号粉丝 5.8 万人，阅读数累计 70 万次；本日头条MCN 矩阵总粉丝数近6.5万人，总欣赏量达 500 万次，单篇最高阅读 82.8 万次；音视频课程已制作完成1800 余集；喜马拉雅平台上线的读者新语文系列课程累计播放量高出45万次；线上之外，公司正在加快布局线下读者俱乐部，推动公司大语文教诲加快生长。从贸易模式上来看，当火线上教诲平台重要采取付费订阅模式，线下业务仍处于前期布局阶段。

元宇宙期间，公司具备更多生长大概

数字藏品大潮鼓起，IP 代价凸显。1）区块链基数的成熟发动NFT 快速鼓起。NFT是可锚定实际天下中物品的数字凭据，可以或许映射到特定资产（包罗数字资产如游戏皮肤、装备、假造地块等，乃至实体资产）；2）2021 年3 月11 日佳士得汗青上初次以非同质化代币（NFT）情势拍卖的数字艺术家Beeple 的NFT 作品《每一天，前 5000 天》（Everydays: The First 5000 Days），底价100 美元，终极以 6934.6 万美元成交，一举成为活着艺术家成交作品第三高价；3）根据Coingecko 的数据，环球 NFT 总市值已经突破 450 亿美元，此中2021Q2 收藏品占据大头（66%）；4）数字藏品进一步提拔 IP 的变现本领，并且在整个贸易链条，IP 扮演着核心职位，IP 代价进一步凸显。

公司 IP 上风明显，元宇宙期间有望迎来深度变现大概。1）公司旗下《读者》是国内第一期刊品牌，在 40 余年的创刊时间内积聚了浩繁的读者资源以及经典的插图、文学资源，具备深度变现大概；2）在积聚的出书内容之外，甘肃省内富厚的文化汗青旅游资源也有望为公司提供源源不绝的内容IP 支；3）可行的路径上来看，图片及相干内容资源的数字藏品资源是可行方案之一（参考视觉中国），思量到公司创刊 40 余年所积聚的文学艺术素材资源，通过数字藏品模式发售具备较大的利润弹性空间。

投资发起：品牌上风明显，存眷新业务布局表现

我们假设公司讲义教辅业务收入增速分别为 10%/15%/15%，对应毛利率为25%/26%/26%/， 期 刊 业 务 收 入 增 速 分 别 为 5%/8%/8% ，对应毛利率分别为48%/49%/50%，一样平常图书业务收入增速分别为 8%10%/10%，对应毛利率分别为19%/20%/21%，预计公司 2021-2023 年收入增速为 12.9%/13.9%/13.3%，综合毛利率为 19%/19%/19%。同时思量到新业务布局尚处于早期，暂不思量其业绩孝敬。

我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 0.86/1.04/1.24 亿元，对应全面摊薄 EPS 分别为 0.15/0.18/0.22 元，当前股价分别对应同期40/33/28xPE；思量业务模式、市值等条件，公司图书出书业务可对标出书传媒等公司（22年21xPE），期刊 IP 资源可对标视觉中国（22 年 41x PE）；思量到新业务尚属布局阶段暂不思量业绩、市值孝敬，同时思量到公司作为期刊龙头及领先的IP 资源上风，我们赐与公司 22 年 25-35x PE 估值区间，对应公道股价区为4.50-6.30 元；我们连续看好公司稀缺品牌长期代价以及新业务拓展之下业务稳固向上的大概，初次包围予以增持评级。

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